2026年证券行业中期投资策略供给侧改革重塑格局，国际业务与非证券投资咨询成新引擎

核心观点

2026年是证券行业供给侧改革深化落地的关键之年。在“扶优限劣、差异发展”的监管导向下，行业集中度加速提升，中小券商面临并购重组或特色化转型的生死抉择。与此国际业务与非证券业务的投资咨询正在成为头部券商穿越周期、提升ROE的两大战略支点。本文基于2026年中期视角，梳理行业格局演变逻辑，并挖掘结构性投资机会。

一、供给侧改革：从“牌照红利”到“能力竞争”

1.1 政策复盘：三大主线并进

2024-2026年，证券行业供给侧改革沿着三条主线深入推进：

牌照收缩与整合：监管明确支持头部券商通过并购做优做强，同时收紧新设牌照，推动同一控制人下券商整合。2025年已出现多起头部合并案例，2026年中型券商间的“抱团取暖”进一步加速。
业务资格与分类监管挂钩：科创板做市、场外期权、跨境业务等创新资格向分类评价AA级及以上券商倾斜，形成“强者恒强”的正反馈。
差异化定位引导：监管鼓励中小券商深耕区域、细分赛道或特定业务，避免同质化竞争。财富管理、投资咨询、做市交易等成为转型方向。

1.2 格局重塑：集中度跃升的现实

2026年中报数据显示，前十大券商营业收入占全行业比重已从2023年的约55%提升至68%，净利润占比则超过75%。行业前五名净利润合计占比过半，创历史新高。IPO承销、两融、资管等核心业务的市场份额均呈现“头部集中、尾部出清”特征。与此超过20家中小券商出现连续两年亏损，部分已启动股权转让或寻求被并购。

1.3 投资启示：关注整合红利与特色化幸存者

头部券商：受益于集中度提升，以及资本实力、人才储备、风控能力上的马太效应，ROE有望稳步修复。
中型券商：具备区域优势、股东背景或特定牌照价值的标的，可能成为并购整合的受益方。
中小券商：仅有那些真正实现差异化、在细分领域（如精品投行、量化做市、买方投顾）建立起护城河的机构才值得关注。

二、国际业务：从“可选项”到“必选项”

2.1 驱动因素：客户需求与政策双向助推

中国企业出海与居民全球资产配置需求持续上升，叠加监管鼓励券商“走出去”，国际业务成为2026年券商增长最快的板块之一。头部券商国际业务收入占比已从2020年的5%左右提升至15%以上，部分领先者接近25%。

2.2 业务模式进化：从经纪通道到综合服务

早期中资券商国际业务以港股经纪和IPO承销为主，同质化严重。2026年的竞争格局已显著分化：

跨境投行：围绕中概股回归、港股IPO、境外债承销，头部券商在项目储备和定价能力上优势明显。
跨境财富管理：通过香港、新加坡等平台，为客户提供全球配置、家族办公室、离岸信托等综合服务，附加费率远高于传统经纪。
跨境交易与做市：在衍生品、FICC等领域，头部券商开始与外资投行正面竞争。

2.3 投资聚焦：国际业务收入占比与增速

从中期策略看，国际业务对券商估值的贡献尚未被充分认知。建议重点关注两类标的：

国际化布局早、收入占比高的头部券商：其国际业务收入增速可达20%-30%，且盈利能力改善带动整体ROE。
具备跨境并购能力的中型券商：通过收购境外平台快速获取牌照与客户，实现弯道超车。

三、非证券业务的投资咨询：费率革命与新增长极

3.1 基金投顾之后：全权委托与账户管理的破冰

2026年，基金投顾业务已进入存量竞争阶段，费率下行压力显著。真正的蓝海在于“非证券业务的投资咨询”，即围绕客户全资产负债表，提供包括房产、保险、税务、养老、跨境配置在内的综合咨询与账户管理服务。监管针对“全权委托账户管理”的试点有望扩大，券商可从“卖产品”转向“管账户”，实现与客户利益的长期绑定。

3.2 与银行、第三方平台的差异化竞争

券商的核心优势在于投研能力、净值化产品谱系以及交易执行能力。相对于银行，券商更能提供高波动的权益类、衍生品配置；相对于第三方平台，券商在合规风控与线下服务上更受高净值客户信赖。2026年头部券商纷纷设立“家族办公室”或“财富管理中心”，将投资咨询从证券类扩展到非证券类，客均AUM和费率显著提升。

3.3 盈利模式：从卖方向买方再向“按资产收费”演进

投资咨询业务收费模式已从认申购费、尾随佣金逐步转向基于AUM的管理费，部分机构开始尝试固定咨询费+超额业绩报酬的模式。非证券业务投资咨询的客单价通常是传统证券投顾的3-5倍。据测算，若头部券商非证券类投资咨询AUM达到5000亿，按0.5%综合费率估算，可贡献25亿元收入，相当于一家中型券商全年净利润。